内容简介

投资估价是包括实业投资和金融投资在内的所有投资的核心问题。纽约大学LeonardN.Stern

商学院金融学教授AswathDamodaran的《投资估价》是投资估价方面颇具权威性、系统性和实用性的论

著。全书共分24章，详尽讲述了现代投资估价的各种方法以及适用条件和利弊。第一章考察了估价模型

的一般基础，第二章给出了三种基本估价模型——现金流贴现估价法、相对估价法和或有要求权估价

法，本书的其他部分深入讨论了这些模型的使用。作者通过大量实例，展示了这些估价方法的运用过程。

本书可读性较强，实例丰富，适合高等院校金融专业及相关专业师生、金融及资产评估实务界人士

以及企业财务主管阅读。

目录

第一章 投资估价简介

1.1 估价的基本哲学

1.2 估价的一般性问题

1.3 估价的角色

1.4 总结

1.5 习题

第二章 估价方法

2.1 贴现现金流估价法

2.2 相对估价法

2.3 期权估价法（或有要求权估价法）

2.4 总结

2.5 习题

第三章 风险与收益理论

3.1 一个好的风险收益模型的构成要素

3.2 风险与收益的一般模型

3.3 风险与收益模型的比较分析

3.4 违约风险模型

3.5 总结

3.6 习题

第四章 估计贴现率

4.1 股权资本成本

4.2 红利增长模型

4.3 资本加权平均成本

4.4 总结

4.5 习题

第五章 理解财务报表

5.1 主要的财务报表

5.2 财务比率

5.3 财务报表分析中的其他问题

5.4 总结

5.5 习题

第六章 估计现金流

6.1 股权自由现金流

6.2 公司自由现金流

6.3 通货膨胀、现金流和价值

6.4 个人税和现金流

6.5 现金流和资产寿命

6.6 总结

6.7 习题

第七章 预测增长率

7.1 使用历史增长率

7.2 使用专业分析人员的盈利预测

7.3 盈利增长率的决定因素

7.4 增长率估计中的一般问题

7.5 总结

7.6 习题

第八章 市场效率的定义与检验

8.1 市场效率与投资估价

8.2 何谓有效市场

8.3 市场效率的含义

8.4 市场有效的必要条件

8.5 关于市场效率的定理

8.6 市场效率的检验

8.7 市场效率检验中的主要错误

8.8 导致检验失败的其他小错误

8.9 总结

8.10 习题

第九章 市场的有效性——实证研究

9.1 价格变动的时间序列特性

9.2 信息事件的市场反应

9.3 市场反常

9.4 内部人员和投资专家方面的证据

9.5 总结

9.6 习题

第十章 红利贴现模型

10.1 一般模型

10.2 模型的具体形式

10.3 使用红利贴现模型存在的问题

10.4 红利贴现模型的检验

10.5 使用红利贴现模型的限制

10.6 总结

10.7 习题

第十一章 股权资本自由现金流贴现模型

11.1 股权自由现金流与红利

11.2 股权自由现金流（FCFE）估价模型

11.3 股权自由现金流估价模型与红利贴现模型比较

11.4 总结

11.5 习题

第十二章 公司估价——公司自由现金流估价法

12.1 公司自由现金流

12.2 公司估价模型

12.3 公司价值和财务杠杆

12.4 总结

12.5 习题

第十三章 贴现现金流估价法在特殊情况下的运用

13.1 周期性公司

13.2 处于财务拮据状态的公司

13.3 拥有产品选择权的公司

13.4 非上市公司

13.5 总结

13.6 习题

第十四章 价格/收益倍数（市盈率）估价法

14.1 市盈率的使用与误用

14.2 根据基础因素估计市盈率

14.3 市盈率的比较

14.4 市盈率的问题

14.5 市盈率的变化形式

14.6 价格/红利比率和红利收益率

14.7 市盈率与股票收益

14.8 总结

14.9 习题

第十五章 价格/账面值比率估价法

15.1 估计和运用PBV比率的一般问题

15.2 根据基本因素估计PBV比率

15.3 利用可比企业估计PBV比率

15.4 PBV比率与投资策略

15.5 PBV比率的变化形式

15.6 总结

15.7 习题

第十六章 价格/销售收入比率估价法

16.1 价格/销售收入比率（PS）使用中的问题

16.2 价格/销售收入比率（PS）及其基本原理

16.3 价格/销售收入比率（PS）和净利润率（PM）

16.4 应注意的不匹配问题

16.5 价格/销售收入比率（PS）与截面数据

16.6 投资决策中PS比率的运用

16.7 总结

16.8 习题

第十七章 期权定价理论

17.1 什么是期权

17.2 期权价格的决定因素

17.3 期权定价模型

17.4 总结

17.5 习题

第十八章 期权定价理论在权益资本估价中的应用

18.1 期权定价模型在估价中的应用

18.2 将股权资本视为期权进行估价

18.3 对自然资源期权/公司进行估价

18.4 将产品专利视为期权进行估价

18.5 总结

18.6 习题

第十九章 利率的决定因素

19.1 债券价格与利率

19.2 利率的决定因素

19.3 总结

19.4 习题

第二十章 债券的特殊性质

20.1 可转换性

20.2 可赎回性

20.3 提前偿还选择权

20.4 利率上限和下限

20.5 其他特性

20.6 总结

20.7 习题

第二十一章 期货合约估价

21.1 期货、远期和期权合约

21.2 期货市场——一些制度的细节内容

21.3 期货合约定价

21.4 期货合约中某些特性对价格的影响

21.5 总结

21.6 习题

第二十二章 不动产估价

22.1 实物资产和金融资产

22.2 现金流贴现估价

22.3 可比/相对估价

22.4 回归分析法

22.5 总结

22.6 习题

第二十三章 其他资产估价

23.1 将资产分类

23.2 产生现金流的资产

23.3 不产生现金流的资产

23.4 具有期权特性的资产

23.5 总结

23.6 习题

第二十四章 回顾与总结

24.1 估价模型的选择

24.2 选择估价模型的决定因素

24.3 总结

24.4 习题

参考文献

1.2.1 错误理念1：因为估价模型是数量化的，所以估价是客观的

估价既不像它的某些支持者所声称的那样是一门科学，也不像理想主义者所期望的

那样是对真实价值的客观探寻。虽然我们在估价中所使用的是数量化的模型，但是这些模

型的输入变量带有大量主观判断的色彩。因此，我们根据模型计算出的最终价值将受估价

过程中所存在的主观偏见的影响。

解决办法应是在估价开始之前就设法消除主观偏见，但说易行难。只要我们需要从外

部获取关于被估价资产，例如一家公司的信息、分析和观点，就不可能避免会将主观偏见

引入估价之中。有两种方法可以减少估价过程中存在的主观偏见：首先，在估价完成之前

尽量避免受到公众关于资产价值观点的影响，到目前为止的许多案例中，人们在正确进行

估价之前就已经做出了资产是被高估还是低估的决策①，进而导致了分析中存在严重的

偏见；其次，在估价之前尽可能少地关心资产是被高估还是低估。

机构的观点也是决定估价中主观偏见程度的一个因素。例如，股票分析研究人员总是

津津乐道地建议人们买入而不是出售股票②，即他们更倾向于认为股票的价值是被低估

而不是被高估。部分原因是因为他们难于收集、获得那些被建议出售的股票的相关信息，

部分原因是他们面临着来自大量持有股票的投资组合管理者的压力。

我们在依据第三方所提供的估价结果进行决策之前，应首先辨别进行估价的分析

人员的主观偏见。例如，在收购事件中，由被收购公司提供的估价结果往往过于乐观。

但这并不意味着这一估价毫无意义，我们只是应当对此类分析结果保持审慎和怀疑的

态度。

1.2.2 错误理念2：充分研究、合理实施的估价永远正确

任何估价模型得出的结果都是受公司自身和市场信息影响的。因此，当新的信息公布

之后，估计的价值会发生相应的变化。我们通常认为，进入金融市场的信息是源源不断的，

因此，关于公司价值的估价结果具有较强的时效性，很容易过时，因而需要不断进行更新，

以反映最新的市场信息。例如，1992年初，分析人员根据80年代的高速增长会持续下去

的假设，对制药行业的公司做出了乐观的估价，而到1993年初，因为医疗改革和价格管制

等方面的因素，制药行业的前景开始黯淡，分析人员及时修正先前的估价，得出了新的较

为悲观的结论。事后评估，我们会对1992年制药行业公司的估价（和分析人员的投资建

议）持批评态度，但根据当时所能够得到的信息，这些估价是合理的。

1.2.3 错误理念3：好的估价能够得出价值准确的估计值

由于估价过程中不可避免要对公司和宏观经济前景提出某些假设，因此，即使是对于

最谨慎和细微的估价，最后的结果也带有不确定性。既然现金流和贴现率的估计必然含有

误差，那么期盼进行准确无误的估价显然是不合理的。这同时意味着分析人员在根据估价

结果提出投资建议时必须为自己留出合理的误差空间。

1.2.4 错误理念4：模型数量化的程度越高，计算的结果越准确

本书所介绍的估价模型的使用价值很大程度上取决于分析人员为得到模型所需的输

入变量而耗费的时间和精力。如果分析人员没有尽心尽职地完成本职工作，使用的输入变

量有误，那么模型所计算出的结果将反映出输入变量中存在的误差。总体而言，估价的质

量与分析人员在收集数据和理解被估价公司方面所耗费的时间是成正比的。

1.2.5 错误理念5：市场总是错误的

大多数估价结果的比较基准是市场价格。当分析人员所得出的估价结果远远偏离市

场价格的时候，存在两种可能：（1）估价结果错误，而市场是正确的；（2）估价结果是正确

的，市场存在错误。在实际估价中，我们首先应当认为市场是正确的，分析人员有责任提供

充足的证据，以说明他们的估价结果比市场价格更合理。这一较高的标准可能会导致投资

者更审慎地对待估价结果，但由于从市场获利绝非易事，所以对于投资者而言，谨慎的态

度是不可或缺的。

1.2.6 错误理念6：估价的过程并不重要，估价的结果才是关键

本书的内容是关于估价模型的，有些读者可能错误地将全部精力集中于最后的估价

结果，而忽视了在估价过程中可以获得的更有价值的信息。估价过程有助于我们理解价值

的决定因素，并理解一些基本的问题。例如，我们应为超常增长率支付多高的价格？品牌

的价值是多少？提高项目收益率的重要性有多大？边际利润率的变化对价值有什么影响？

既然估价过程本身具有信息价值，即使是对于那些深信市场是有效（市场价格已经是对价

值的最优估计）的投资者而言，估价模型也是有意义的。

1.3 估价的角色

估价的意义存在于广泛的范围之内，但在不同的环境中对于不同的人，估价扮演的角

色是不同的。下面介绍估价在投资组合管理、公司收购分析和公司财务管理中所发挥的

作用。

AsWathDamodaran

纽约大学LeonardN.Stern商

学院金融学教授。获得过多项

杰出教师奖，包括纽约大学杰

出教师奖。最近，又入选《商

业周刊》杂志美国最佳商学院

优秀教师阵容。Damodaran

还为德意志银行、瑞士银行、

瑞士信贷银行、J.P 摩根以及

史密斯·巴尼等金融机构主讲

“公司财务”和“投资估价”

课程。